顯然，針對(duì)無(wú)序減持、精準(zhǔn)減持、惡意減持，乃至違規(guī)減持采取全面堵漏、從嚴(yán)監(jiān)管的減持新規(guī)是頗具震懾力和影響力的，也將對(duì)優(yōu)化A股市場(chǎng)生態(tài)，引導(dǎo)規(guī)范、理性、有序減持起到重要作用。

　　據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，對(duì)照新規(guī)，有不少上市公司主要股東的減持計(jì)劃已面臨調(diào)整；而在定增（及重組）市場(chǎng)，從現(xiàn)在起至2018年底解禁的2萬(wàn)億市值籌碼中，也有逾1萬(wàn)億要延后套現(xiàn)。此外，諸如大宗交易過(guò)橋減持、可交換債變相套現(xiàn)等“花樣玩法”也將紛紛失靈。

　　在市場(chǎng)人士看來(lái)，減持新規(guī)從實(shí)際出發(fā)，防范集中、大幅、無(wú)序減持，從而維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)秩序、保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，有利于市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。繼重組新規(guī)、再融資新規(guī)后，減持新規(guī)的落地，說(shuō)明市場(chǎng)監(jiān)管正逐步完善，一套相互配合、行之有效的機(jī)制正在成形，并初見(jiàn)成效。

　　部分減持計(jì)劃或面臨調(diào)整

　　上證報(bào)記者注意到，隨著減持新規(guī)的發(fā)布實(shí)施，多家已有主要股東披露減持計(jì)劃但尚未實(shí)施完畢的上市公司可能將面臨調(diào)整。如隆華節(jié)能(6.880, -0.24, -3.37%)、金輪股份(26.720,-0.18, -0.67%)、贏合科技(61.080, 0.09, 0.15%)、美尚生態(tài)(14.880, -0.09, -0.60%)、長(zhǎng)海股份(33.610, 0.49, 1.48%)、新筑股份(7.930, -0.21, -2.58%)、振芯科技(12.950, -0.10,-0.77%)等，這些公司已預(yù)披露的主要股東減持計(jì)劃（尚未減持部分）若按新規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)將“越線”，可能需要調(diào)整方案。

　　“減持新規(guī)最大的影響是堵住了利用大宗交易進(jìn)行‘過(guò)橋減持’的口子。”多位市場(chǎng)人士表示。據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)測(cè)算，由于此前的減持規(guī)定未對(duì)通過(guò)大宗交易過(guò)橋減持做出限制，使大宗交易成為了上市公司主要股東實(shí)施減持的“主渠道”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，大宗交易受讓方平均持股時(shí)間為20個(gè)交易日，七個(gè)交易日以內(nèi)就通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易賣出的占到受讓股份的68%左右，大宗交易顯露出了很明顯的“過(guò)橋通道”的性質(zhì)。

　　而新規(guī)明確，大股東（控股股東及持股5%以上股東）減持或者特定股份減持（即其他股東減持IPO前所獲股份、定增股份），在任意連續(xù)90日內(nèi)，集中競(jìng)價(jià)交易減持不得超過(guò)公司總股本的1%，大宗交易減持不得超過(guò)2%。也就是說(shuō)，大宗交易或集中競(jìng)價(jià)減持，三個(gè)月內(nèi)合計(jì)不得超過(guò)3%、半年不得超過(guò)6%、一年不得超過(guò)12%。同時(shí)，大宗交易的受讓方在受讓后六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

　　在前述公司中，隆華節(jié)能剛于5月8日披露，控股股東、實(shí)控人李占明、李占強(qiáng)、李明強(qiáng)、李明衛(wèi)等四兄弟，計(jì)劃在5月11日至11月11日的半年內(nèi)，以大宗交易的方式減持不超過(guò)9500萬(wàn)股，占公司總股本的10.77%。然而，按照減持新規(guī)，每三個(gè)月大宗交易減持不超過(guò)2%的限制，并且一致行動(dòng)人應(yīng)合并計(jì)算，李占明四兄弟半年內(nèi)合計(jì)只能以大宗交易減持4%，即使加上集中競(jìng)價(jià)交易，也只能合計(jì)減持6%的股份。

　　此外，已披露減持計(jì)劃但尚未公告減持進(jìn)展的公司還有：金輪股份控股股東藍(lán)海投資計(jì)劃在5月11日后六個(gè)月內(nèi)以大宗交易方式減持不超過(guò)877.33萬(wàn)股，即不超過(guò)總股本的5%；贏合科技的達(dá)晨系創(chuàng)投股東（系一致行動(dòng)人）4月27日通過(guò)公告預(yù)告，其擬在三個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易或大宗交易合計(jì)減持不超過(guò)4.84%的公司股份；富祥股份(50.060, 1.79, 3.71%)的第二大股東永太科技(13.660, -0.14, -1.01%)4月11日拋出清倉(cāng)計(jì)劃，其計(jì)劃自2016年年度股東大會(huì)通過(guò)之日起的六個(gè)月內(nèi)，以集中競(jìng)價(jià)、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式減持1209萬(wàn)股，占富祥股份總股本的10.79%；長(zhǎng)海股份控股股東楊鵬威3月7日預(yù)告，其計(jì)劃在半年內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易或其他合法方式減持合計(jì)不超過(guò)1500萬(wàn)股，不超過(guò)公司總股本的7.07%；新筑股份控股股東計(jì)劃自2月26日起六個(gè)月內(nèi)，通過(guò)大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持公司股份合計(jì)不超過(guò)7000萬(wàn)股，占總股本的10.85%。

　　此外，潤(rùn)欣科技(13.020, 0.23, 1.80%)原本于今年1月披露，二股東欣勝投資擬在半年內(nèi)通過(guò)大宗交易減持不超過(guò)11.25%的股份；4月14日，該股東更改了方案，將減持上限從1350萬(wàn)股縮減為675萬(wàn)股，占公司總股本的5.625%，然而若其全部通過(guò)大宗交易減持，仍然超過(guò)了減持新規(guī)的上限。

　　此外，振芯科技大股東國(guó)騰電子集團(tuán)計(jì)劃在2月3日后半年內(nèi)減持不超4726萬(wàn)股，即總股本的8.5%，方式包括大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓；2月15日，國(guó)騰電子集團(tuán)已通過(guò)大宗交易減持了1100萬(wàn)股，占公司總股本的1.98%。

　　萬(wàn)億定增籌碼還需“再鎖定”

　　“鎖定期滿后的12個(gè)月內(nèi)只能減持50%，同時(shí)還要受90日內(nèi)（集中競(jìng)價(jià)）減持不得超過(guò)總股本1%的限制，這無(wú)疑將大大延長(zhǎng)定增（及重組，下同）項(xiàng)目的持股時(shí)間。”滬上某機(jī)構(gòu)人士告訴記者。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，按原有規(guī)則，自5月27日至今年年末，總計(jì)有約8300億元（最新市值）的定增股份將迎來(lái)解禁，而根據(jù)新規(guī)，即使只考慮“鎖定期滿后12個(gè)月內(nèi)只能減持一半”的要求，將會(huì)有約4150億元定增籌碼要繼續(xù)鎖定。

　　將時(shí)限進(jìn)一步推延，目前已經(jīng)實(shí)施完成的定增中，約有1.22萬(wàn)億元股份在2018年按原規(guī)則將解禁，而根據(jù)新規(guī)，其中6114億元的籌碼將無(wú)法立即套現(xiàn)，需再持有12個(gè)月。

　　以此來(lái)看，僅在未來(lái)的19個(gè)月里，就有約1.02萬(wàn)億元的定增股份將再延后12個(gè)月才能獲得減持機(jī)會(huì)。如果將今年前五個(gè)月已解禁但尚未套現(xiàn)的定增股份計(jì)算在內(nèi)，則其市值規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大至約1.2萬(wàn)億元。

　　海南航空(3.230, 0.03, 0.94%)即將于今年9月6日解禁的定增項(xiàng)目便屬此例。2016年9月，公司完成總計(jì)165.54億元的定增再融資，定增價(jià)格為3.58元/股，定增股數(shù)為46.24億股，募集資金用于引進(jìn)飛機(jī)及收購(gòu)天津航空部分股權(quán)。

　　彼時(shí)，參與該定增的均為機(jī)構(gòu)投資者，其中不乏知名機(jī)構(gòu)。按照計(jì)劃，這些機(jī)構(gòu)參與此次定增所獲得的46.24億股將在今年9月6日全部解禁，根據(jù)最新股價(jià)的參考市值約為149.35億元。按照新規(guī)，上述機(jī)構(gòu)所持的23.12億股將延后12個(gè)月，即在2018年9月6日后才能拋售。

　　同樣受影響的還有參與借殼交易者。如2016年9月，圓通速遞(19.720, -0.16, -0.80%)借殼大楊創(chuàng)世的交易完成，阿里創(chuàng)投及云鋒新創(chuàng)承諾，其所獲對(duì)價(jià)股份將12個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓。因此，按計(jì)劃，阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)合計(jì)持有的4.53億股圓通速遞股份（還不包括認(rèn)購(gòu)配套募資的定增股份），將在今年9月解禁。

　　但根據(jù)新規(guī)，上述股份解禁后12個(gè)月內(nèi)，阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)只能拋售50%，即2.26億股，剩余50%只能在2018年9月份以后才能減持。

　　與此同時(shí)，阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)在減持過(guò)程中，還需滿足“每三個(gè)月通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持的該部分股份總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%”的要求。假設(shè)其只通過(guò)集中競(jìng)價(jià)來(lái)減持，則阿里創(chuàng)投今年9月獲得解禁的2.72億股（約占公司總股本的9.64%），需要兩年多才能全部賣完。

　　在分析人士看來(lái)，對(duì)阿里創(chuàng)投這種大規(guī)模參與重組的交易方，其從進(jìn)入到最終退出的時(shí)間可能長(zhǎng)達(dá)三年多（具體還需視持股比例高低而定），其時(shí)長(zhǎng)已足夠檢驗(yàn)標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)成色。

　　新規(guī)圍堵各色“減持玩法”

　　對(duì)于減持新規(guī)，有投行人士認(rèn)為是繼重組新規(guī)后的又一重大改革舉措。“重組新規(guī)打擊了市場(chǎng)中的花式重組、忽悠式重組等亂象，減持新規(guī)則劍指無(wú)序減持、違規(guī)減持，兩者相互配合、相得益彰，使A股生態(tài)得以激濁揚(yáng)清、煥然一新。”

　　例如，此前由于集中競(jìng)價(jià)方式減持受到諸多限制，主要股東的套現(xiàn)大多通過(guò)專業(yè)的大宗交易團(tuán)隊(duì)完成，即先賣給大宗交易團(tuán)隊(duì)，再由后者負(fù)責(zé)在二級(jí)市場(chǎng)散籌。如今，減持新規(guī)一方面限制大股東利用大宗交易減持的比例（連續(xù)90日內(nèi)不得超過(guò)總股本的2%），另一方面控制大宗交易接盤(pán)方的賣出，即受讓六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

　　“現(xiàn)有的大宗交易團(tuán)隊(duì)已難繼續(xù)運(yùn)作，誰(shuí)會(huì)接一單六個(gè)月后才拋？”有熟悉該類業(yè)務(wù)的市場(chǎng)人士稱，大宗交易團(tuán)隊(duì)過(guò)去的持股時(shí)長(zhǎng)不會(huì)超過(guò)一周，根本不會(huì)配置針對(duì)公司基本面的投研力量，可現(xiàn)在要拿至少六個(gè)月。

　　同樣，自2016年下半年以來(lái)快速膨脹的可交換債模式同樣面臨制約。憑借著轉(zhuǎn)換靈活、發(fā)行便捷、信披簡(jiǎn)單等特點(diǎn)，兼具股性和債性的可交換債在最近一年多時(shí)間里備受上市公司股東和場(chǎng)外機(jī)構(gòu)喜愛(ài)，只需監(jiān)管備案和簡(jiǎn)單公告，主要股東就可以將手中股票變相套現(xiàn)，且?guī)缀醪粫?huì)引起市場(chǎng)注意。

　　在減持新規(guī)中，可交換債的“股性”被明顯重視。即在原有規(guī)定的“因司法強(qiáng)制執(zhí)行、執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、贈(zèng)與等減持股份”的范圍中，加入了可交換債換股和股票權(quán)益互換，說(shuō)明“類股型”金融工具也將被一視同仁。

　　對(duì)于利用協(xié)議轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)的易主，減持新規(guī)在強(qiáng)調(diào)“采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的5%”之外，還將出讓方、受讓方全部與大股東“相同對(duì)待”，即在減持后六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守“任意連續(xù)90日內(nèi)，集中競(jìng)價(jià)交易減持不得超過(guò)公司總股本的1%，大宗交易減持不得超過(guò)2%”的規(guī)定。

　　上述投行人士認(rèn)為，先前這些“減持玩法”的核心在于利用信息的不對(duì)稱，即中小投資者無(wú)法真實(shí)地了解大股東的減持意圖和動(dòng)向，有時(shí)甚至無(wú)法了解價(jià)格和數(shù)量。減持新規(guī)明顯注意到了這一情況，并針對(duì)其采取了必要措施。