萬達商業、融創中國(14.8, 0.00, 0.00%)發布的聯合公告稱，雙方當日簽訂協議，融創房地產集團收購萬達76個酒店和13個文旅項目91%股權及債務，交易總額達631.7億元。

　　公開數據顯示，2016年末，萬達商業總資產約為7511億元，負債規模約為5278億元，資產負債率70.26%。

　　分析人士稱，交易完成后萬達將所獲得的資金全部用于償債，萬達商業的資產負債率有望下行5個百分點。

　　而負債率已然處于高位的融創，則因此次大手筆收購而備受市場關注。

　　2016年末，融創房地產集團資產總額為2670億元，較2015年末的增長了196%；2016年末負債總額則為2315億元，較上年末增長了257%。資產負債率亦從2015年末的71.8%快速上升至86.7%。

　　機構不看好商業地產抵押融資

　　與融創中國的高負債率相比，萬達的負債率則溫和得多。截至2017年一季度，萬達商業地產資產負債率為70.61%。

　　從負債來源看，以銀行貸款和債券融資為主。Wind數據顯示，2015年至今，“萬達系”債券融資總額為1064億元，品種包括中票、短融、公司債和PPN（定向融資工具）。除去萬達文化的PPN（2只，共計70億元）和中票（18億元），萬達通過發債獲得的融資總額高達976億元。目前，萬達注冊中票額度已用盡，2016年9月注冊的999億元超短期融資券額度，則僅用11億元。

　　銀行貸款則是更重要的來源，21世紀經濟報道記者梳理公開數據發現，截至2016年底，萬達商業的銀行授信額度達3629億元，未使用部分達2180億元，這意味著銀行貸款總規模約1500億元。

　　看似融資無憂，但實際上，萬達流動性或已處于頗為緊張的狀態。

　　北京一位銀行業人士對21世紀經濟報道記者表示，銀行授信額度并不代表公司實際能夠獲得的貸款，“每筆貸款都要單獨審核，極端的情況下，授信額度很高，也有可能一分錢都貸不出來。”

　　北京一位券商資管部人士稱，6月份萬達債券收益率大幅上行，經此事件后，債券投資者對購買萬達債券將變得謹慎，“我們這邊近期是肯定不能買的，過不了風控。”

　　“去年萬達兜售過一圈資產，幾乎接觸過市場上90%的機構，被我們否了，后來是一家信托公司接的。”北京一位曾在信托公司任職的券商人士對21世紀經濟報道記者透露，萬達商業地產的相關資產，并非機構認可的優質抵押品。

　　“好不好融資，關鍵看你拿出什么樣的資產來做抵押。從房地產的角度來看，住宅用地是最好融資的，萬達拿商業地產來融資，市場不一定買賬。”該券商人士說。

　　融創中國凈負債率超120%

　　因頻頻出手并購備受市場關注的標的，融創中國控股有限公司（下稱“融創中國”）掌舵者孫宏斌被市場冠以“并購王”的名號。

　　據21世紀經濟報道記者不完全統計，2016年至今，融創中國對外發起的收購案近20個，總金額超過1300億元。

　　與大舉并購相伴的是，融創中國負債率快速攀升。

　　融創中國2016年年報數據顯示，其長、短期負債分別為802億元和326.44億元，賬面現金約698.13億元，股東權益354.11億元，凈負債率達121.52%。而在2015年末，融創中國的凈負債率則為75.9%。

　　其2016年業績報告顯示，截至年末，融創中國累計發生借貸款項為1128億元。其中，最主要的資金來源由兩部分構成：一是發行公司債券，2015年8月至今，累計融得250億元交易所公司債，期限為4-7年不等，最近一次發債為2016年8月中旬；二是長期借貸，總金額為802億元，但融創中國并未披露長期借貸的具體來源。

　　此外，融創中國使用的金融工具還包括信托貸款、資產支持證券等。例如，在融創房地產集團的還款計劃中，大業信托、華潤深國投信托、平安信托的數筆借款為11.8億元；長城-融創購房尾款資產支持專項計劃和博時資本-融創物業資產支持專項計劃兩筆資產支持證券的融資總額約為36億元。

　　孫宏斌10日對外稱，截至2017年6月30日，融創賬上還有900多億元現金；融創在今年上半年的銷售業績為1100多億元，全年銷售額將超過3000億元。

　　但據媒體報道，目前融創中國的凈負債率或已超過200%。但截至發稿，孫宏斌并未回應融創高負債率的質疑。